益智
浙江大学公共政策研究院研究员
浙江财经大学金融学教授、博士生导师
在财报季披露的最后一个月中，股价“到期重置”与“反向到期重置”现象的集中显现，本质上都是资本市场估值回归理性的必然过程。对投资者而言，4月既是“避雷”的关键期，也是布局的窗口期。核心是理性深入地分析年报数据，区分短期业绩波动与长期成长逻辑，规避“到期重置”的陷阱，把握“反向到期重置”的机会。
资本市场中不仅存在“业绩大增股价下跌”的“到期重置”现象，而且还存在与之相反的“反向到期重置”现象，即企业业绩短期不及预期，市场过度悲观或者乐观不足导致估值被低估，待后续业绩改善或预期修复时，股价与市盈率同步回升，为投资者提供优质布局机会。长飞光纤（601869）(601869.SH)与智谱(02513.HK)均是这类现象的典型案例。
长飞光纤2025年年报业绩增速看似平淡，且过去五年营业收入累计涨幅仅1.1%，导致市场过度悲观，市盈率长期处于行业低位，仅有18倍，远低于光通信行业28倍的平均估值，估值被严重低估。但年报同时披露了一项关键信息：公司在空芯光纤领域实现重大技术突破，相关产品已在全球部署了10个以上商用项目。尽管该业务当前对公司营业收入贡献不足5%，但空芯光纤作为下一代通信核心材料，应用前景广阔，增长潜力巨大。资金开始逐步布局，公司股价自2026年以来涨幅超过130%，市盈率同步提升至35倍，呈现“反向到期重置”特征，尽管即时业绩一般，但后续成长超预期修复，将推动估值与股价双重提升。
3月31日晚，智谱披露2025年年报，全年大幅亏损47.18亿元，但年报同时披露的多项积极信号显示，公司虽然短期巨亏，但主业放量速度快，长期盈利能力具备较强的确定性，市场预期快速修复。4月1日收盘，智谱股价不跌反涨，涨幅达31.939%，以915港元收盘，成为“反向到期重置”的典型案例，凸显短期业绩亏损与长期成长逻辑错配带来的投资机会。
避免陷入“业绩亏损即抛售”误区
笔者认为，利用“反向到期重置”把握投资机会，投资者需把握两个要点，避免陷入“业绩亏损即抛售”的误区：
一是筛选“低市盈率且业绩在底部企稳且具备长期成长逻辑”的标的。在A股上市公司2025年年报中，部分被错杀的科技细分龙头企业、困境反转的周期股等，均具备此类特征，即市盈率显著低于行业均值，短期业绩虽然不及预期，但行业景气度处于底部，企业自身具备核心竞争力(如技术突破、业务转型等)，长期成长逻辑清晰。
二是耐心等待预期修复的触发点，拒绝盲目抄底。“反向到期重置”的估值修复需要时间，投资者需等待年报中披露的技术突破、业务转型、行业政策利好等触发点，避免在业绩底部盲目抛售。如长飞光纤的估值修复，始于空芯光纤商业化进展的披露；智谱的股价爆发，源于商业化数据的超预期，投资者需耐心地跟踪核心逻辑的兑现情况。此外，2026年退市板公司，特别是5系优质层公司的持续大涨，也蕴含着“反向到期重置”的逻辑。
优化信息披露，减少市场误判
无论是“到期重置”还是“反向到期重置”，信息披露是否充分及时，对资本市场的健康发展都至关重要。结合2025年A股上市公司年报披露情况来看，部分上市公司存在选择性披露利好信息、对风险提示不足、业绩可持续性披露模糊等问题，导致市场预期与基本面错配，进而引发股价异常波动。因此，优化信息披露行为，减少市场信息不对称，成为引导资本市场理性定价、护航投资者价值投资的关键。结合年报披露中的突出问题，笔者认为，信息披露优化需从三方面发力：
一是强化业绩增长可持续性披露，避免误导投资者。要求上市公司在年报中明确区分经常性损益与非经常性损益，详细披露核心业务的营业收入、净利润占比，以及未来增长的核心驱动因素、潜在风险等。
二是完善估值相关信息披露，引导投资者理性估值。监管部门可引导上市公司结合行业特性、自身发展阶段，合理披露估值逻辑及关键假设，帮助投资者理性判断估值合理性，让投资者能够结合估值逻辑判断股价是否合理，避免过度悲观或乐观。
三是强化风险提示的针对性，严禁选择性披露。要求上市公司在年报中明确披露业绩波动风险、行业景气度变化风险、政策风险等，避免只披露利好信息、隐瞒潜在风险等行为。同时，监管部门应加强对信息披露的监管，严厉打击虚假披露、误导性披露行为。对未充分披露风险、导致投资者重大损失的上市公司及相关责任人依法追责，保障投资者知情权、参与权和监督权。
在年报、季报披露的最后一个月中，股价“到期重置”与“反向到期重置”现象的集中显现，本质上都是资本市场估值回归理性的必然过程。估值是发现价值的过程，而“到期重置”是理解价格与价值背离的钥匙：市场的短期波动，永远无法掩盖资产的长期价值。对投资者而言，4月既是“避雷”的关键期，也是布局的窗口期。核心是理性深入地分析年报数据，区分短期业绩波动与长期成长逻辑，规避“到期重置”的陷阱，把握“反向到期重置”的机会；对监管部门和上市公司而言，需持续优化信息披露机制，减少市场信息不对称，引导资本市场理性定价，让股价真正反映企业内在价值，培养耐心资本，树立长期价值投资信心。
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